优先级和劣后级基金有何区别？

99ANYc3cd6 基金 2026-02-16 1

核心概念：什么是优先级和劣后级？

想象一下，你和几个朋友合伙开一家餐厅，你投入了100万，你的朋友们投入了400万,你们约定：

（图片来源网络，侵删）

在这个比喻里：

把这个模型应用到基金上，就形成了结构化基金。

结构化基金通常由两部分组成，它们放在同一个“资产池”里进行投资,但收益和风险的分配机制不同。

定位：风险厌恶型投资者。
目标：追求本金安全和稳定的固定收益。
特点：
- 风险低：劣后级资金会作为“安全垫”优先吸收亏损,优先级本金亏损的概率非常小。
- 收益固定/保本：通常会获得一个约定的、相对固定的年化收益率（年化5%-8%）。
- 费用：通常需要向劣后级支付“优先级资金管理费”或“优先级业绩报酬”,因为劣后级在为他们承担风险。
- 退出顺序：在基金清算时，拥有优先获得资产的权利。

定位：风险偏好型投资者,通常是专业的投资机构或高净值个人。
目标：追求超额收益,愿意承担高风险以博取高回报。
特点：
- 风险高：作为“安全垫”，劣后级资金首先承担亏损，当基金整体亏损幅度超过“安全垫”厚度时,劣后级本金将开始亏损。
- 收益不固定/高杠杆：在优先级获得固定收益后，劣后级享有剩余的全部收益，这相当于用优先级的资金为自己的资金加了杠杆，放大了收益（也放大了风险）。
- 权利：拥有对基金投资策略的决策权或较大的话语权。
- 退出顺序：在基金清算时，劣后于优先级获得资产。

假设有一只结构化基金，总规模为 1亿元。

（图片来源网络，侵删）

投资表现良好，一年后总资产增值至1.2亿元

总收益：1.2亿 - 1亿 = 2000万元。
支付优先级本息：
- 优先级本金：8000万元
- 优先级约定收益：8000万 * 6% = 480万元
- 合计支付优先级：8000 + 480 = 8480万元
劣后级收益：
- 剩余资产：1.2亿 - 8480万 = 3520万元
- 劣后级本金：2000万元
- 劣后级净收益：3520万 - 2000万 = 1520万元
- 劣后级收益率：1520万 / 2000万 = 76%！

投资表现不佳，一年后总资产亏损至9000万元

总亏损：1亿 - 9000万 = -1000万元。
优先级保障：
- 基金总资产9000万元，劣后级本金2000万元，意味着安全垫厚度为2000万元。
- 亏损1000万元,在安全垫范围内。
- 优先级8000万元本金全额安全,并按约定获得480万元收益。
劣后级承担亏损：
- 劣后级本金：2000万元
- 劣后级承担的亏损：1000万元
- 劣后级剩余本金：2000万 - 1000万 = 1000万元。
- 劣后级收益率：-1000万 / 2000万 = -50%。

券商/基金资管计划：这是最常见的应用场景，券商或基金子公司设立结构化产品，劣后级通常是公司的自有资金或其关联的私募基金，优先级向社会募集，用于投资股票、期货、债券等。
量化对冲基金：一些量化策略（如市场中性策略）会使用结构化方式，优先级资金用于构建一个稳健的底仓，劣后级资金用于进行更激进的交易,以追求更高的Alpha收益。
房地产信托：在房地产项目中，劣后级资金可能来自开发商，他们用自己的资金确保项目顺利进行，优先级资金来自投资者,获得固定的利息回报。

对劣后级：是高风险投资，可能面临全部本金损失的风险,且杠杆效应会放大亏损。
对优先级：虽然风险低，但并非零风险，如果基金发生极端亏损，亏损总额超过了劣后级本金（即安全垫被完全击穿），优先级本金也可能遭受损失，还存在管理人道德风险和流动性风险。
对市场：结构化基金的杠杆行为可能在市场波动时加剧市场的剧烈波动。

优先级和劣后级是金融工程中一种典型的风险收益分层设计，它通过内部资金的分层和杠杆，满足了不同风险偏好投资者的需求，让低风险投资者愿意为高风险投资者提供资金,从而放大了后者的投资能力。

对于普通投资者而言，在购买银行理财或资管产品时，如果看到产品说明书里提到“结构化”、“分级”等字眼，就要明白自己购买的可能就是优先级份额，了解其风险等级和收益来源至关重要，而劣后级份额则通常门槛极高,不是普通投资者能参与的。