2025债券投资策略，如何布局与避险？

2025年中国债券市场投资策略回顾

宏观经济与市场背景

要理解2025年的债券市场，必须先看其宏观经济和政策背景,这是驱动全年债市走势的核心因素。

1. “资产荒”的开局：

   • 背景： 2025年股市大幅波动后，大量资金从股市流出，寻求新的投资渠道，实体经济回报率下行，优质资产供给不足，形成了所谓的“资产荒”。
   • 影响： 资金大量涌入债券市场，尤其是高信用等级的债券，推动利率债和高等级信用债收益率在年初持续下行，债券市场迎来“开门红”。

2. 供给侧结构性改革：

   • 核心： 中央提出“三去一降一补”（去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板），其中去产能（特别是钢铁、煤炭等）是全年经济工作的重中之重。
   • 影响： 这对相关行业造成了巨大冲击，信用风险事件频发,成为贯穿全年的主线。

3. 通胀预期与货币政策：

   • 前低后高： 年初受大宗商品价格低迷和春节因素影响，CPI（居民消费价格指数）处于低位，但随着下半年房地产市场的火爆和供给侧改革带来的工业品价格反弹，PPI（工业生产者出厂价格指数）由负转正并快速攀升,引发市场对通胀的担忧。
   • 货币政策： 整体上，央行保持了“稳健略宽松”的基调，通过MLF（中期借贷便利）、PSL（抵押补充贷款）等工具维持市场流动性合理充裕，但并未像2025年那样进行大规模降准降息,市场对货币政策进一步宽松的预期逐渐减弱。

4. 金融监管加强：

   • 背景： 债券市场杠杆率过高、期限错配等问题在2025年已现端倪。
   • 影响： 8月，证监会开始对债券代持进行规范，引发了市场对去杠杆的恐慌，成为引爆债市调整的导火索，此后，监管层持续关注金融机构的杠杆和风险,市场风险偏好显著下降。

全年市场走势回顾（V型反转）

2025年的债券市场走势可以清晰地划分为两个阶段：

第一阶段：年初至10月，漫漫熊途

• 驱动因素：

  1. 经济企稳预期升温： 房地产销售火爆，基建投资发力，经济数据短暂企稳，市场对经济“L型”筑底的预期增强,对债市形成压力。
  2. 通胀预期抬头： PPI快速回升,引发市场对央行收紧货币的担忧。
  3. 信用风险事件频发： 从东北特钢、中铁物资到保定天威、国裕物流，国企、央企的违约打破了“刚兑”信仰，市场对信用债的偏好急剧下降，信用利差（信用债与利率债的收益率差）大幅走扩。
  4. 金融去杠杆： 8月的“债市代持”风波，导致机构纷纷抛售资产、去杠杆,加剧了市场的下跌。
  5. 供给冲击： 债券发行量（尤其是地方债）持续增加,对市场造成一定的供给压力。

• 市场表现：

  • 利率债（国债、国开债等）： 收益率持续上行，10年期国债收益率从年初的2.7%左右最高攀升至11月底的3.0%以上,创下年内新高。
  • 信用债： 表现远逊于利率债，信用利差（尤其是低评级信用债）大幅走扩，大量信用债价格下跌，流动性枯竭,甚至出现有价无市的局面。

第二阶段：11月至年底，绝地反击

• 驱动因素：

  1. 经济再度回落： 随着房地产调控政策出台，高频数据显示经济活动再度转弱,市场对经济前景的担忧重现。
  2. 通胀见顶回落： PPI在11月见顶后开始回落，通胀压力缓解,货币政策收紧的预期消失。
  3. 流动性管理预期： 年末临近,市场对央行维稳流动性的预期升温。
  4. 市场超跌后的技术性反弹： 经过近一年的下跌，债券市场估值已经具备一定吸引力,空头获利了结和抄底资金入场。

• 市场表现：

  债券市场迎来一波强劲的“跨年行情”，利率债收益率快速下行，10年期国债收益率回落至2.8%附近,信用债也随之企稳修复。

2025年债券投资策略核心要点

面对这样一波三折的市场,有效的投资策略至关重要。

利率债策略：把握节奏，规避风险

• 年初： 在“资产荒”和经济悲观预期下，可以适度拉长久期，以博取资本利得,这是年初的策略亮点。
• 年中（2月-10月）： 这是最艰难的阶段，策略上必须缩短久期、降低杠杆，以防御为主，一旦判断经济企稳、通胀抬头，应果断降低对利率债的敞口,避免因收益率上行带来的价格损失。
• 年末（11月后）： 随着经济预期和通胀预期的逆转，是重新入场、拉长久期的好时机,这次布局是为2025年的行情做准备。

信用债策略：精选个券，规避“地雷”

2025年是信用债投资“精选”和“分化”的元年，简单“闭眼买”的策略彻底失效。

• 核心原则：远离过剩产能行业。 这是最重要的策略，钢铁、煤炭、水泥等产能过剩行业的国企，即使评级再高，也要高度警惕其潜在的违约风险,东北特钢等事件已经给出了血的教训。
• 行业选择： 倾向于选择受供给侧改革正面影响、现金流稳定、行业景气度向上的行业，如消费、公用事业、城投平台（需甄别区域经济实力）等。
• 个券挖掘： 深入分析发行人的基本面，包括：
  • 财务状况： 关注现金流、负债率、短期偿债能力等。
  • 公司治理： 关注股东背景、关联交易等。
  • 再融资能力： 在市场环境恶化时,再融资渠道是否通畅至关重要。
• 适度下沉： 在严格控制风险的前提下，可以在高等级信用债的基础上，适度“下沉”至中等评级（AA+、AA）的优质公司债，以获取更高的票息收益,但这需要极强的个券甄别能力。

可转债策略：结构性机会

2025年的可转债市场也经历了过山车行情，但呈现出“股性”和“债性”分化的特点。

• 上半年： 随着股市反弹,部分正股表现强劲的可转债有不错的机会。
• 下半年： 债市调整和股市下跌，导致可转债价格普遍受挫，应重点关注债性较强、转股溢价率较低的品种，将其视为“下有保底（纯债价值）”的防御性品种。

经验与教训总结

回顾2025年的债市,可以总结出以下几点深刻的经验教训：

1. “刚兑信仰”的彻底打破： 国企、央企不再是绝对安全的“避风港”，信用研究必须深入到企业基本面,不能迷信评级。
2. 警惕“政策风险”： 供给侧改革、金融监管等宏观政策对特定行业和市场的冲击巨大,必须将其纳入投资决策的核心考量。
3. 流动性是生命线： 在市场恐慌时，流动性差的资产（如低评级信用债）可能面临“有价无市”甚至“流动性折价”的风险，宁可牺牲部分收益,也要保证资产的流动性。
4. 风险管理永远是第一位的： 2025年年初的“资产荒”让许多投资者放松了警惕，忽视了潜在的利率风险和信用风险，市场总是在你最乐观的时候,埋下最深的陷阱。
5. 灵活应变，及时止损： 市场趋势一旦形成，短期内难以逆转，当基本面或政策发生重大变化，导致原有策略失效时，必须果断调整,不能抱有侥幸心理。

2025年的债券投资策略，本质上是一场在宏观经济和政策博弈中，对风险进行精准定价和对机会进行敏锐捕捉的实战，成功的投资者，既要能在年初的“蜜月期”享受收益，也要能在年中的“暴风雨”中全身而退，更能在年末的“废墟”中发现价值。

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