万能险投资基金的比例

监管规定的“上限” (The Regulatory Ceiling)

根据中国银保监会（现为国家金融监督管理总局NFRA）发布的《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》（银保监发〔2025〕47号），监管对保险公司投资权益类资产（包括股票、股票型基金、混合型基金等）的比例进行了分类监管。

核心规则：

1. 分类监管，动态调整：保险公司权益类资产投资比例的上限，根据其“偿付能力充足率”和“最近一期综合偿付能力充足率”进行分类。
2. 权益类资产的定义：包括上市流通的股票、股票型基金、混合型基金、权益类信托计划等，其中就包含了投资于基金的份额。

具体比例上限如下：

关键点解读：

• 总资产：这个比例是相对于保险公司总资产的规模，而不是万能险账户的规模,这意味着保险公司可以将其庞大的总资产中的一定比例投入到权益类市场中。
• “万能险投资基金”是其中一部分：万能险资金作为保险公司重要的资金来源，会进入保险公司的整体投资池，监管对“权益类资产”的总比例限制,自然也约束了万能险资金通过基金等方式投资于权益市场的上限。
• 动态调整：如果保险公司的偿付能力充足率下降，其投资权益类资产的上限也会随之收紧,这迫使保险公司降低风险敞口。

实际运作中的“比例” (The Actual Allocation)

在遵守监管上限的前提下，保险公司实际投资于基金（特别是权益类基金）的比例会根据多种因素动态调整,这个比例远低于监管上限。

影响实际比例的主要因素：

1. 市场环境：

   • 牛市：市场情绪乐观，保险公司可能会提高权益类资产（包括基金）的投资比例,以获取更高收益。
   • 熊市/震荡市：市场风险加大，保险公司会倾向于降低权益类仓位，增加债券等固定收益类资产的比例，以保证资金的稳健性,履行对保单持有人的承诺。

2. 公司战略和风险偏好：

   • 激进型公司：一些公司追求更高的投资收益，可能会在监管允许的范围内,尽可能多地配置权益类资产。
   • 稳健型公司：尤其是以万能险等储蓄型产品为主的保险公司，通常更注重资金安全和稳定，会保持较低的权益类投资比例，以平滑账户收益,避免大起大落。

3. 负债成本：

   万能险有一个“最低保证利率”，如果市场利率下行，保险公司的负债成本（即需要支付给保单持有人的利息）可能相对较高，这会倒逼投资端去寻求更高收益的资产,从而可能增加对权益类基金的配置。

4. 产品特性：

   不同类型的万能险产品，其投资策略也不同，一些偏重保障的产品，投资会更保守；而一些偏重投资、结算利率较高的产品,其投资组合中权益类资产的比例可能会更高。

万能险资金的投资范围（不仅仅是基金）

为了更全面地理解，我们需要知道万能险资金的投资范围是多元化的，根据监管规定,主要分为以下几类：

实际案例观察： 从上市保险公司（如中国平安、中国人寿、中国太保等）定期发布的资产管理报告中，我们可以看到其投资组合的大致结构,通常情况下：

• 固定收益类资产占比最高，通常在60%-80%之间。
• 权益类资产占比居中，通常在5%-15%之间波动，这个比例远低于45%的监管上限,体现了稳健为主的原则。
• 现金及等价物占比通常在5%-10%左右。

1. 监管上限：万能险投资基金（作为权益类资产的一部分）的比例，受限于保险公司总资产的45%，但具体上限取决于其偿付能力状况,通常实际可用的空间远小于此。
2. 实际比例：在市场环境和公司策略的影响下，保险公司实际投资于基金（尤其是权益类基金）的比例是一个动态变化的值，通常远低于监管上限,且在不同保险公司之间存在差异。
3. 投资策略：万能险的投资遵循“稳健为主，收益为辅”的原则，大部分资金配置于低风险的固定收益类资产，小部分资金配置于高风险高收益的权益类资产（包括基金）以博取超额收益,并保留一定流动性。

虽然监管给了保险公司很大的投资灵活性，但出于对保单持有人利益的保护和对自身风险的管控,万能险资金在实际操作中会非常谨慎地控制其在基金等高风险资产上的投资比例。