期货与现货价格，谁在牵着谁走？

收敛性与趋同性

期货价格与现货价格之间最核心、最根本的关系是 “收敛性”（Convergence） 或 “趋同性”。

在期货合约到期日，期货价格理论上会无限接近于现货价格，最终等于现货价格。

为什么？因为到了交割日，期货合约就变成了“必须执行”的合约，如果期货价格高于现货价格，持有期货空头的人（需要卖出商品）会选择在市场上以低价买入现货来履行交割义务，从而套利，这会压低期货价格，抬高现货价格，反之亦然，这种套利行为会一直持续,直到两者价格相等。

到期日前的价格关系：基差

在到期日之前，期货价格和现货价格是不同的，它们之间的差额被称为 “基差”（Basis）。

基差 = 现货价格 - 期货价格

基差是理解两者动态关系的关键，它可以是正数、负数或零。

基差为负数（期货升水 / Contango）

• 定义：期货价格 > 现货价格。
• 市场状态：通常被称为 “正向市场” 或 “期货升水”。
• 原因：
  • 持有成本：这是最主要的原因，持有实物商品需要付出仓储费、保险费、资金占用成本等，期货价格包含了这些未来的持有成本,因此通常高于现货价格。
  • 预期供应充足：市场预期未来供应将非常充足，甚至过剩，导致未来价格下跌，因此当前的期货价格（对未来价格的预期）会低于远期的期货价格,形成一个向上倾斜的曲线。
• 例子：原油、黄金等大宗商品在正常市场环境下常呈现期货升水状态。

基差为正数（现货升水 / Backwardation）

• 定义：现货价格 > 期货价格。
• 市场状态：通常被称为 “反向市场” 或 “现货升水”。
• 原因：
  • 供应紧张：当前现货市场极度短缺（如灾害、战争导致的生产中断），推高现货价格，但市场预期未来供应会恢复正常，因此未来的期货价格（远期合约）反而更低。
  • 需求旺盛：当前市场需求异常火爆，导致现货价格飙升,但预期未来需求会减弱。
  • 市场恐慌：市场预期未来价格会暴跌,导致远期合约价格被压得很低。
• 例子：在战争或自然灾害期间,某些生活必需品或能源可能出现现货升水。

基差为零

• 定义：现货价格 = 期货价格。
• 市场状态：通常只在期货合约即将到期时出现，套利机会消失,价格完全趋同。

影响两者关系的主要因素

除了上述的持有成本和供需预期,还有几个重要因素会影响期货和现货的价格关系：

1. 时间价值：离到期日越远，期货价格包含的不确定性越多，与现货价格的差异（基差）可能越大，随着到期日临近，时间价值衰减,基差趋向于零。
2. 供需关系：这是决定价格的底层逻辑，无论是现货还是期货，最终都受商品的实际供给和需求影响,强劲的需求会同时推高现货和期货价格。
3. 市场情绪与预期：投机者的情绪、宏观经济数据、政策变化等都会影响市场对未来价格的预期，从而作用于期货价格,并间接影响基差。
4. 仓储和运输成本：这是构成“持有成本”的核心部分,直接影响正向市场的基差大小。
5. 便利收益率：这是持有实物商品本身带来的“好处”，比如在短缺时可以优先用于生产，高便利收益率会削弱持有成本，甚至可能导致反向市场（现货升水）。

期货与现货价格的功能性联系

价格发现功能

期货市场是一个公开、集中、高效的交易场所，汇聚了全球的生产者、消费者、投机者的信息和预期，期货价格往往比现货价格更能提前反映市场未来的供需变化和趋势,现货价格则更多地反映当前市场的即时供需状况。

• 关系：期货价格是现货价格的“风向标”和“先行指标”。

套期保值功能

这是期货市场存在的核心目的之一,企业利用期货市场来对冲现货价格波动的风险。

• 套期保值者：通常是生产者（如农民、矿企）和消费者（如食品加工厂、航空公司）。
• 操作：
  • 生产者（空头套保）：担心未来商品价格下跌，他们会在期货市场上卖出（做空）与未来产量相当的期货合约，如果未来现货价格真的下跌，他们在现货市场上的损失,可以被期货市场的盈利所弥补。
  • 消费者（多头套保）：担心未来原材料价格上涨，他们会在期货市场上买入（做多）与未来需求相当的期货合约，如果未来现货价格上涨,期货市场的盈利可以弥补现货采购成本的增加。
• 影响：大量的套期保值活动，使得期货价格和现货价格紧密联动，共同波动,从而保证了套期保值的有效性。

期货价格和现货价格是同一商品在不同时间维度上的价格体现，它们通过套利机制紧密相连，既相互影响，又各司其职，共同构成了一个完整的价格体系，理解它们之间的基差关系,是进行期货交易和风险管理的基础。

标签： 期货现货价格联动机制 期货现货价格引导关系 期货现货价格影响因素