国债期货的可交割债券有哪些？

99ANYc3cd6 期货 2026-04-06 1

什么是可交割债券？

可交割债券是指，在国债期货合约到期时，卖方（空头）有权用来履行交割义务、向买方（多头）进行实物交割的、符合交易所规定的特定国债。

（图片来源网络，侵删）

国债期货本身是标准化的合约,但对应的“标的物”——国债，却有各种不同期限和票面利率的现券，为了让期货合约能够顺利交割，交易所会规定一个“篮子”，里面包含多种符合条件的国债，卖方可以从这个篮子里选择任意一只债券来交割。

标准化 vs. 多样性：国债期货是标准化的，只有一个名义上的“标准券”（Hypothetical Notional Bond），但市场上实际流通的国债是多样的，有不同的发行年限、票面利率和剩余期限，如果没有可交割债券篮子，期货就无法与现券市场建立联系。
保持市场流动性：通过设置一个包含多种债券的篮子，可以确保即使在某些特定国债流动性不足时，期货市场依然能够平稳运行和交割。
反映市场利率水平：这个篮子中的债券共同构成了期货合约的标的资产，其价格变动反映了整个债券市场的利率预期。

为了让篮子里的不同债券能够“公平地”与标准化的期货合约对应，交易所引入了两个关键概念：转换因子 和 最便宜可交割债券。

转换因子是一个将不同可交割债券的价格“标准化”的工具，它的核心作用是：将面值为100元的可交割债券的未来现金流（利息和本金），按照期货合约的标准化票面利率（通常是3%）进行折现，计算出其当前的理论价格。

计算逻辑：

（图片来源网络，侵删）

目的：调整不同债券的票面利率和剩余期限差异，使得所有可交割债券在转换因子调整后，其理论价值趋于一致。
公式简化理解：
- 如果一只可交割债券的票面利率高于期货合约的票面利率（如3%），那么它的转换因子通常会 大于1，这意味着这只债券比标准券“更值钱”。
- 如果一只可交割债券的票面利率低于期货合约的票面利率，那么它的转换因子通常会 小于1，这意味着这只债券比标准券“更不值钱”。

交割结算价：当卖方选择用某一只债券进行交割时，最终的交割价格不是该债券的市价，而是通过以下公式计算得出的： 交割结算价 = 期货合约的结算价 × 转换因子

这个公式确保了无论卖方选择篮子里的哪只债券,其交割成本在理论上是相对公平的。

虽然理论上所有可交割债券都是公平的,但在实际操作中，由于市场价格的波动，卖方（空头）总会选择对自己最有利（即成本最低）的债券进行交割，这个债券就叫做最便宜可交割债券。

如何确定CTD？ 卖方会比较所有可交割债券的“隐含回购利率”或直接计算“发票价格”与“市场购买成本”之间的差额，选择那个能让其利润最大化（或亏损最小化）的债券。

计算方法（简化）： 发票价格 = 期货结算价 × 转换因子 + 应计利息 购买成本 = 债券市场价格 + 应计利息 成本差异 = 购买成本 - 发票价格

卖方会选择成本差异最小（甚至是负值，意味着套利机会）的债券作为CTD。

CTD的重要性：

定价核心：CTD债券的价格是决定国债期货价格的关键，期货的价格走势通常会紧密跟随其CTD债券的价格走势。
久期关键：CTD债券的久期是衡量国债期货利率风险的核心指标，当市场利率发生变化时，CTD债券可能会在篮子中的不同债券之间切换，从而导致期货的久期发生突变。

一个国债要被纳入可交割债券篮子,通常需要满足以下基本条件（以中国国债期货为例）：

发行主体：必须是中华人民共和国财政部发行的记账式国债。
剩余期限：有特定的剩余期限要求，中国5年期国债期货的可交割债券一般是“在交割月首日剩余期限为4年至5.25年”的国债；10年期国债期货则是“在交割月首日剩余期限为7年至10.25年”的国债，这个范围被称为“交割月首日剩余期限区间”。
付息方式：通常为按年付息的固定利率债券。
信用评级：必须是公开发行的、信用评级高的国债（通常为AAA级）。

注意：交易所会在每个合约的上市交易公告中，详细列出该合约的所有可交割债券名单及其对应的转换因子。

假设今天是10年期国债期货的交割日,卖方决定交割。

计算交割成本：

对于债券A：
- 发票价格 = 100.50 × 0.9850 + 0.50 = 99.42 + 0.50 = 92元
- 购买成本 = 99.80 + 0.50 = 30元
- 成本差异 = 100.30 - 99.92 = 38元
对于债券B：
- 发票价格 = 100.50 × 1.0150 + 0.60 = 102.01 + 0.60 = 61元
- 购买成本 = 102.10 + 0.60 = 70元
- 成本差异 = 102.70 - 102.61 = 09元

卖方会比较这两个成本差异，显然，用债券B交割的成本差异（0.09元）更低，因此债券B是此时的最便宜可交割债券，卖方会选择交割债券B。

概念	解释	重要性
可交割债券篮子	交易所规定的、可用于期货实物交割的多种国债的集合。	连接期货与现货市场，保证合约的可行性和流动性。
转换因子	将不同票面利率和期限的可交割债券的价格“标准化”的系数。	实现篮子内债券的公平比较，是计算交割价格的基础。
最便宜可交割债券	卖方在交割时会选择的对自己最有利的债券。	是国债期货的核心定价锚，决定了期货的价格和久期风险。