资产证券化投资主体有哪些？

资产证券化的投资主体,也称为投资者，是购买资产支持证券并为其提供资金的各类市场参与者，他们是资产证券化市场的“资金方”，其风险偏好、投资需求和资金成本，直接决定了资产支持证券的发行规模、利率结构和市场发展水平。

这些投资主体非常多元化,可以根据不同的标准进行分类，以下是从最核心和最普遍的角度进行的分类和详细介绍：

按机构类型划分（最主要的分类方式）

这是最常用也最实用的分类方法,不同类型的机构因其投资目标、监管要求和风险偏好不同，在资产证券化市场中扮演着不同的角色。

商业银行

商业银行是资产证券化市场中最重要、最活跃的投资者之一，尤其是在中国的银行间市场。

• 投资动机:
  • 优化资本充足率: 这是银行投资ABS最核心的动机，根据《巴塞尔协议III》，银行持有ABS的风险权重通常低于持有同等信用等级的贷款（RMBS的风险权重可低至35%，而普通企业贷款为100%），投资ABS可以节省资本金，提高资本回报率。
  • 流动性管理: ABS是优质的流动性资产，具有较高的信用评级和良好的市场流动性，可以满足银行监管的流动性覆盖率等指标要求。
  • 收益增强: 在满足监管要求的前提下，投资ABS可以获得比国债等无风险资产更高的收益。
  • 资产负债匹配: 银行可以投资与其资产端期限、现金流相匹配的ABS，实现更好的资产负债管理。
• 偏好产品: 通常偏好高信用评级（AA级及以上）、基础资产质量高且分散的产品，如个人住房抵押贷款支持证券、汽车贷款ABS、信用卡ABS等。

保险机构

保险公司（包括寿险和财险）是市场上另一大类长期、稳定的机构投资者。

• 投资动机:
  • 资产负债匹配: 保险公司的负债（如寿险保单）通常是长期的、有固定现金流的，投资ABS，特别是具有稳定、可预测现金流的RMBS或CMBS，可以帮助保险公司更好地匹配其久期和现金流，降低利率风险。
  • 追求稳定收益: ABS能提供比国债更高的票息收入，且违约风险相对可控，符合保险公司追求稳健回报的投资策略。
  • 分散投资组合: 将资金从传统的债券和股票市场转向ABS，可以有效分散投资风险。
• 偏好产品: 通常偏好中长期限、信用评级高、现金流稳定的产品，对产品的结构复杂性和法律风险容忍度较低。

证券公司/基金公司

这类机构既是资产证券化的发起和承销方,也是重要的投资者。

• 投资动机:
  • 自营盘投资: 利用自有资金进行投资，获取价差和利息收入。
  • 资管计划投资: 证券公司和基金公司会设立各类资产管理计划（如集合资产管理计划、专项资产管理计划），作为投资载体，面向其客户募集资金投资于ABS，这是它们参与市场的主要方式。
  • 做市商角色: 在交易所市场，部分券商作为做市商，需要持有一定头寸为市场提供流动性。
• 偏好产品: 风险偏好相对更广，除了投资高评级产品，也会根据其投资策略，研究并投资于中低评级但收益率更高的产品，或参与次级档的博弈。

基金

这里主要指公募基金和私募基金。

• 公募基金:
  • 投资动机: 为其投资者（散户）提供一类稳健的投资工具。
  • 产品形式: 主要通过设立ABS主题基金或债券型基金来投资ABS，由于监管限制，公募基金对ABS的投资比例和评级有严格要求。
  • 偏好产品: 高评级、流动性好的ABS。
• 私募基金:
  • 投资动机: 追求高收益，承担更高风险。
  • 产品形式: 专门投资于ABS的私募信贷基金。
  • 偏好产品: 风险偏好最高，通常投资于次级档、夹层档等高风险高收益的证券，或者通过主动管理挖掘信用资质稍弱但收益率有吸引力的产品。

其他机构投资者

• 养老基金/社保基金: 作为追求长期、稳定回报的机构，是天然的ABS投资者，它们的投资风格与保险公司类似，极度看重信用评级和现金流的稳定性。
• 企业/财务公司: 持有大量闲置资金的非金融企业，也可能将ABS作为现金管理工具，以获取比活期存款或短期理财更高的收益。
• 境外投资者: 包括QFII（合格境外机构投资者）、RQFII（人民币合格境外机构投资者）以及通过“债券通”进入中国市场的国际投资者，他们被中国ABS市场相对较高的收益率和人民币资产的多元化配置价值所吸引。

按风险偏好和投资策略划分

从投资策略的角度,投资者可以分为以下几类，这跨越了机构类型的界限：

1. 持有型投资者: 这是最主流的投资者，包括上述的商业银行、保险公司、养老基金等，他们购买ABS的目的是为了持有至到期，获取稳定的票息收入，而非在二级市场交易获利，他们对产品的信用质量和现金流稳定性要求最高。

   
   （图片来源网络，侵删）

2. 交易型投资者: 主要包括券商自营、基金公司等，他们不仅会持有ABS，还会根据市场利率、信用利差的变化进行波段操作，赚取资本利得，他们更关注产品的市场流动性和定价效率。

3. 套利型投资者: 这通常是更为专业的对冲基金或私募基金，他们的策略更为复杂，可能包括：

   • 相对价值套利: 同时做多和做空不同信用、不同期限或不同档级的ABS，利用定价偏差获利。
   • 结构化产品博弈: 专门投资于ABS的次级档或夹层档，承担高风险以博取高收益，他们对基础资产的底层资产和现金流模型有深入研究。

总结表格

资产证券化市场的健康运行,依赖于一个多元化、分层化的投资者结构，不同风险偏好的投资者共同构成了对ABS从AAA级到B级各个档位的需求，使得发起人能够更有效地转移风险、降低融资成本，也让整个市场的定价更加公允和高效。

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