基金估值调整究竟指什么？

这是一个非常重要且常见的基金术语，理解它有助于你更好地看懂基金的每日净值,并了解基金运作的内在逻辑。

核心定义：一句话解释

基金估值调整，就是基金公司在计算基金每日净值时，对基金持有的某些特定资产（主要是非上市交易的资产）的价值进行重新评估和修正,以反映其当前的真实市场价值。

为什么需要估值调整？（原因）

基金净值是根据其总资产减去总负债，再除以基金总份额计算出来的，即：净值 = (总资产 - 总负债) / 基金总份额。

问题在于，基金持有的资产种类繁多，并非所有资产都能在收盘时立刻获得一个准确、公允的市场价格。

• 易于估值的资产：像在沪深交易所、港交所、纽交所等大型交易所上市交易的股票、债券，它们有连续的实时交易价格,收盘价就是最直接的估值依据。
• 难于估值的资产：这类资产主要包括：
  1. 非上市股票/股权：比如未上市公司的股权、私募股权基金份额、Pre-IPO项目等，这些资产没有公开市场交易,价格不透明。
  2. 非上市债券：一些在银行间市场交易或私募发行的债券，其流动性较差,价格不易获取。
  3. 另类资产：如房地产投资信托、大宗商品、艺术品等。
  4. 衍生品：一些复杂的场外衍生品合约。
  5. 境外资产：投资于一些交易不活跃或信息不透明市场的资产。

对于这些“难估值”的资产，基金公司不能凭空捏造一个价格，需要采用一定的方法（如模型、询价、第三方报价等）来估算一个“公允价值”，而估值调整,就是这个估算过程的结果。

估值调整是如何发生的？（流程）

这个过程通常发生在每个交易日结束后，基金公司的后台部门（运营部或估值小组）进行。

1. 收盘：当市场收盘时,所有上市资产的交易价格都已确定。
2. 资产分类：基金公司会梳理出所有非上市或交易不活跃的资产。
3. 选择估值方法：针对这些资产，选择合适的估值模型或方法。
   • 市价法：如果存在活跃的报价市场（如银行间债券市场）,会采用最近的市场报价。
   • 估值模型法：对于没有市场报价的股权，可能会采用现金流折现模型、可比公司法等模型来估算其内在价值。
   • 第三方报价：聘请专业的第三方估值机构提供独立、公允的报价。
   • 成本法：在极端情况下（如资产无法确定公允价值且短期内无望变现），可能会采用历史成本法进行估值,但这通常是一种保守做法。
4. 执行调整：将新的估值结果与上一个交易日的估值进行比较，计算出“调整值”，这个调整值会直接影响基金的总资产。
5. 计算净值：根据调整后的总资产,重新计算当日的基金单位净值。

估值调整对投资者意味着什么？（影响）

估值调整本身是基金公司履行“诚实守信、勤勉尽责”义务的体现，目的是为了让净值更贴近真实,但它对投资者有直接和间接的影响。

直接影响：净值的波动

估值调整最直接的影响就是改变基金的净值。

• 上调估值：如果基金持有的非上市资产（如未上市公司的股权）价值被评估为上涨，那么基金的总资产会增加，净值会相应提高。这意味着你持有的基金份额“变贵了”,即使当天市场大盘是下跌的。
• 下调估值：反之，如果评估价值下跌，基金净值就会降低。这意味着你持有的基金份额“变便宜了”,即使当天市场大盘是上涨的。

举个例子： 一只QDII基金（投资海外市场）持有某家未上市的科技公司的股权。

• 周一：对该股权的估值为1亿美元，基金净值为1.000元。
• 周二：该公司传出负面新闻，市场预期其估值将大幅下降，基金公司的估值小组经过分析,决定将该股权的估值从1亿美元下调至8000万美元。
• 结果：即使当天全球股市都上涨了1%，这只QDII基金因为这笔资产的估值下调，其净值最终可能下跌了2%，你打开账户会发现,你的基金净值是下跌的。

间接影响：反映投资标的的真实状况

估值调整是观察基金投资组合质量的一个窗口，如果一只基金频繁进行大幅的估值下调，可能说明其持有的非标资产质量不佳或风险较高,需要投资者警惕。

对不同类型基金的影响

• 对主动管理型基金（尤其是股票、QDII、私募FOF等）：估值调整非常常见，基金经理通过投资非上市或非流动性资产来获取超额收益,因此估值调整是其净值构成的重要组成部分。
• 对指数型基金（ETF、普通指数基金）：估值调整相对较少，因为它们的投资目标是紧密跟踪指数，持仓以高流动性的上市证券为主，但它们的净值与“基金份额参考净值”（IOPV）之间可能会有微小差异,这个差异有时也包含了部分资产的估值调整因素。
• 对货币基金、债券基金：估值调整主要发生在债券资产上，尤其是那些信用评级被下调或出现违约风险的债券，监管机构对这类基金的估值有更严格的规定（如“摊余成本法”估值，以平滑波动）,但净值最终还是需要反映资产的最终价值。

基金估值调整是基金运作中的一个标准化、专业化的会计行为，目的是为了让净值更真实、更准确地反映基金的资产价值。 作为投资者，了解这个概念可以帮助你更理性地解读基金净值的每日波动,而不是简单地将其与大盘涨跌划等号。

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