现货期货价格，究竟如何相互影响？

理论关系：期货定价的基石

从理论上讲,期货价格是在现货价格的基础上，加上持有成本来确定的，这个关系可以用一个著名的公式来概括：

期货价格 ≈ 现货价格 + 持有成本

这里的“持有成本”主要包括以下几个部分：

1. 资金成本 (Cost of Carry / Financing Cost)：

   • 含义：投资者为了购买现货资产（比如原油、黄金、大豆）而占用的资金的利息成本，如果你花100万买了一批商品，这100万本可以存银行或做其他投资，所产生的利息就是资金成本。
   • 计算：通常以无风险利率（如国债利率）来计算。

2. 仓储成本 (Storage Cost)：

   
   （图片来源网络，侵删）
   • 含义：持有实物商品所需要支付的费用，包括仓库租金、保险费、管理费等。
   • 计算：通常是按时间和商品数量计算的。

3. 便利收益率 (Convenience Yield)：

   • 含义：这是一个比较特殊的概念，指的是持有实物商品本身所带来的“便利”或好处，对于某些商品（如原油、铜），持有现货可以保证生产不受断供影响，这种“供应保障”的价值就是便利收益。
   • 作用：当市场供应紧张、预期未来可能出现短缺时，持有现货的意愿会非常强烈，便利收益率就会很高，它会抵消一部分甚至全部的持有成本。

综合公式：

将以上因素结合,可以得到更精确的期货定价模型，即持仓成本模型：

F = S e^(r + s - y) T

• F = 期货价格
• S = 现货价格
• e = 自然常数
• r = 无风险利率
• s = 仓储成本率
• y = 便利收益率
• T = 距离到期日的时间（以年为单位）

从这个公式可以看出：

• 利率和仓储成本越高，期货价格相对于现货价格的升水就越大。
• 便利收益率越高，期货价格相对于现货价格的升水就越小，甚至可能出现贴水。

实际市场中的动态关系：基差与期现收敛

理论是基础,但现实市场是动态变化的，现货与期货价格的关系主要通过两个概念来体现：基差和期现收敛。

基差

基差 = 现货价格 - 期货价格

基差是衡量现货价格与期货价格之间关系的核心指标,它反映了市场的相对强弱。

• 正向市场 / 正基差 / 升水市场

  • 定义：现货价格 < 期货价格。
  • 原因：通常是因为持有成本（资金成本、仓储成本）较高，或者市场对未来供应充足、需求平稳的预期，持有现货需要付出成本，因此期货价格需要包含这部分成本，所以比现货贵。
  • 市场情绪：通常被称为“牛市”结构，表明远期看好。

• 反向市场 / 负基差 / 贴水市场

  • 定义：现货价格 > 期货价格。
  • 原因：通常是由于现货供应极度紧张（如短期停产、运输中断），导致持有现货的“便利收益率”非常高，超过了持有成本，或者市场预期未来价格会下跌（熊市）。
  • 市场情绪：通常被称为“熊市”结构，表明远期看淡。

• 基差走强/走弱

  • 基差走强：基差的值变大（从-10元/吨变为-5元/吨，或者从5元/吨变为10元/吨），这意味着现货相对于期货变得更“强”了。
  • 基差走弱：基差的值变小（从-10元/吨变为-15元/吨，或者从5元/吨变为0元/吨），这意味着现货相对于期货变得更“弱”了。

期现收敛

这是期货与现货价格关系中一个至关重要的规律。

• 定义：随着期货合约临近交割日，其价格会越来越接近现货价格，在交割日当天，期货价格理论上必须等于现货价格（或非常接近，否则会产生无风险套利机会）。

• 原因：

  1. 套利机制：如果临近交割时期货价格仍然远高于现货价格，套利者（通常是拥有现货的贸易商或生产商）就可以在现货市场买入商品，同时在期货市场卖出相应合约，进行实物交割来锁定利润，这种套利行为会增加期货市场的供应，压低期货价格，直到两者趋于一致。
  2. 交割规则：期货合约的设计就是为了最终的实物交割，在交割日，期货合约就变成了“现货”本身，其价格自然要由现货市场的供需决定。

• 图示：

  • 在一个正向市场（升水）中，期货价格线在现货价格线之上，两条线随着时间推移逐渐“收敛”于交割点。
  • 在一个反向市场（贴水）中，期货价格线在现货价格线之下，同样会向上收敛于交割点。

总结与实例

现货价格是“的价格，期货价格是“的价格，它们的关系就像一条河流的上下游，水流（价格）会相互影响，并且在终点（交割日）必然汇合在一起，理解了基差和收敛，就抓住了期现价格关系的精髓。

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